血液制品2017上半年业绩及批签发情况分析

2017-09-08

　　上半年血制品批签发情况总结：格局稳定增速稳定行业观点

　　我们对2017 年上半年国内血制品批签发做了统计、换算和汇总，数据来源为药智网抓取的中检所批签发信息，

　　在采浆高增长背景下，血制品批签发量继续高速增长，主要品种17年上半年增速基本接近去年增速；
　　人血白蛋白批签发2024 万瓶（统一折合为10g 规格），相比去年同期增长14%；静丙批签发量465 万支（折合2.5g/支），同比增长20%；人凝血VIII 因子批签发61 万瓶（折合200IU），同比增长60%；PCC（人凝血酶原复合物）批签发57 万支，同比增长63%。

　　上半年血液制品行业业绩总结：血制品销售景气度回落血制品行业遭遇景气度回落，这一压力一方面来自于收入端增速的放缓，另一方面也来自于费用的上升，二者共同反映了血制品销售当前存在一定挑战。

　　采浆投浆上升是销售压力根本原因：在人血白蛋白这一品种上，国内年供应量已经接近超过14000 吨血浆水平。同时国内血制品企业设站和提高浆站单产的努力仍在继续，因此未来血浆供应量仍可能进一步上升。

　　渠道变化加速和放大销售压力：在2015-2016 年行业“量价齐升”的景气时期，经销商基于涨价预期提升库存。在当前行业出货压力大降价预期强烈的时期，经销商纷纷减少采购量，降低库存水平。“降价甩货+减少进货”叠加，销售压力被进一步放大。

　　行业迎来认识和逻辑的转变

　　血制品利益依然可观产能扩张压力短期难改善：随着渠道调整到位，渠道因素带来的景气下滑有望得到缓和，但从长期来看，由于血制品行业当前利润水平依然相对丰厚（且现金流情况仍然很好），各大血制品企业并没有放缓浆源拓展和单产提升的理由，为了巩固各自行业地位，扩大收入利润规模，血制品企业将进一步提升采浆量，未来血浆供应仍在快速上升通道中。

　　行业并不会失去价值，但竞争很可能加剧

　　多年来由于原料血浆供不应求，血制品行业有很强资源属性，行业经营环境和竞争格局极其优越：销售费用、研发费用极低，利润率高，库存小，回款快，竞争格局好；唯一的限制因素是浆站审批和血制品定价监管。

　　但随着供应上升，血制品行业的如此优越的经营环境大概率难以持续。压力主要存在于销售端。根据我们草根调研和访谈了解，目前人血白蛋白已经出现了明显的销售压力，静丙压力也开始浮现。相比直接降价，我们认为未来血制品销售压力将更多转化为账期延长、存货上升、销售费用快速增加等，净利率变化可能将大于毛利率变化。

　　行业未来发展方向：补强销售，提高效率

　　我们认为血制品企业的应对之道在于加强销售和提高经营效率。

　　在这两方面，我们认为大型血制品龙头有着天然的优势，也是最有希望抵御景气下滑，穿越周期，实现长期发展的企业。

　　品种结构调整和行业整合有望继续深化：参考西方血液制品发展经验，当行业发展遭遇瓶颈时，

　　品种结构将发生深远变化，其他血制品品种的销售贡献将不断上升；

　　行业整合重组活跃，集中度出现新的一轮上升对进口人血白蛋白进行限制的可能性是行业潜在机遇；

　　人白到目前仍然是国内血制品行业最重要的支柱品种。国内进口人白规模很大，如行业将来出现对人白的限制，将会大大改善行业竞争格局，是行业的潜在催化因素。但从目前报道看，尚未有相关政策明确的迹象。

　　风险提示

　　人白和静丙销售形势继续恶化；销售费用上升超出预期

来源：中财网

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